5月22日，全球资源市场的“大网红”英伟达宣布了2025财年*财季（住手2024年4月28日）的讲述。
数据显示，本季度英伟达业绩周全大超预期，尤其是在AI加速扩张的驱动下，数据中央营业更是显示亮眼。详细来看，讲述期内英伟达录得营收260.4亿美元，同比增进262%，其中数据中央营业营收226亿美元，同比增进427%，营收占比87%；与此同时，受益于数据中央营业的高利润驱动，讲述期内公司录得净利润148.8亿美元，同比增进628%。
在财报宣布前，市场对英伟达本季度业绩飙升已经有了较为明确的预期，受此影响，公司股价在美股盘前仅小幅上涨了0.02%；但在业绩宣布后，周全超预期的财政数据照样给投资者带来了不小的惊喜，美股盘后，公司股价突破1000美元，大幅上涨6.05%。
对游戏兴趣者而言，英伟达并不生疏，其是全球游戏显卡的龙头。事实上，在很长一段时间里，游戏GPU及相关产物也确实是英伟达的主要收入泉源。2016财年，公司总营收50.1亿美元，其中游戏GPU营业到达28.18亿美元，数据中央营业则为3.39亿元。
但近几年，随着云盘算的逐渐兴起，远程办公、挖矿热潮等推动英伟达数据中央GPU营业相关的收入快速增进。2023财年（2022年2月-2023年1月），英伟达数据中央营业首度营收跨越游戏，成为公司的*大营业，昔时英伟达总营收269.74亿美元，数据中央产物150.05亿美元。
自此，英伟达数据中央营业开启狂飙模式。
2024财年，在大模子对GPU需求暴涨的大靠山下，英伟达总营收暴涨126%至609.22亿美元，而数据中央营业的营收同比则激增217%至475.25亿美元，在营收结构中的占比靠近80%；而在最新一季的财报中，其数据中央营业更是同比大幅增进了427%，营收占比进一步增添至87%。
图：英伟达数据中央产物营收增进
数据泉源：wind、36氪整理
数据中央GPU营业的连续放量，推动英伟达身份属性从硬件厂商向AI算力龙头转变。新的定位为其在资源市场带来了伟大的估值想象空间，推升公司股价创下两年五倍的神话，总市值更是跃升到2万亿美元之上。
英伟达的崛起成为了AI浪潮下最真实的写照——紧握AI时代的钥匙，带来意想不到的时机空间。那么，英伟达为何可以成为这一波AI浪潮下的*受益者？我们又该若何搭上AI浪潮的快车，从英伟达看法中掘金？
英伟达崛起背后：算力需求的激增
我们以为，英伟达业绩的发作主要受益于AI行业对算力需求的激增。
2022年底，ChatGPT的面世，正式将AI带入大模子时代。
海内外大语言模子的快速涌现和迭代、模子性能的提升，使得训练和推理连续扩张，动员算力需求出现出指数级增进趋势。
海通证券指出，以OpenAI为例，训练一次1750亿参数的GPT-3约莫需要的算力约为3640PFlops-day，共使用了1024块A100（GPU）训练了34天。而GPT-4参数目到达了GPT-3的500倍，使用约2-3万张A100，训练1个月左右时间。
在英伟达GTC大会上，黄仁勋也讲到，若是要训练一个1.8万亿参数目的GPT模子，需要8000张H100 GPU，消耗15兆瓦的电力，延续跑上90天。
东吴证券预计，推理算力需求将是训练的数倍，高达几十万张H100，随着模子继续迭代，算力需求只会越来越大。凭证IDC预计，数据中央GPU市场预计将从2022年的103亿美元增进至2027年的654亿美元，CAGR到达44.55%。
算力的实现需要以AI服务器为载体，而AI服务器则是包罗GPU、CPU、存储、通讯手艺等在内的重大产业链。
凭证TrendForce数据，2022年全球AI服务器出货量到达85.5万台，预计2026年全球AI服务器出货量为236.9万台，2022-2026年CAGR高达29.02%，远超全球整体服务器市场增速。
就中国市场而言，凭证 IDC 和浪潮信息团结宣布的《2022-2023年中国人工智能盘算力生长评估讲述》，2021年中国AI服务器市场规模59.2亿美元，预计到2026年将到达123.4亿美元，2021-2026年CAGR达15.82%。
因此，AI服务器需求的激增，使得市场对英伟达数据中央GPU的需求高增，而英伟达从GPU向AI服务器整机的营业衍生，也给公司的营收带来了伟大的增量。
领会英伟达，要关注哪些产物？
凭证英伟达官网披露，在每一代的GPU架构下，公司会将旗下的GPU按品牌分类进入GeForce、NVIDIA RTX/Quadro、数据中央三个品类。其中，GeForce系列主要应用于游戏行业，属于消费级GPU；NVIDIA RTX/Quadro主要应用于工业设计、媒体开发等专业级别领域；从GPU的性能横向对比来看，分类进入数据中央相关的GPU往往是英伟达的王牌产物。
前文提到，AI服务器需求的大发作，已经使得数据中央GPU相关产物成为英伟达*的收入泉源，且相关产物收入增速惊人。基于此，本文我们讨论英伟达供应链时，*的增量即来自数据中央的GPU相关营业。
那么，数据中央主要需要哪些GPU芯片？
我们可以凭证英伟达的命名规则，来大致推测其一款GPU芯片的主要应用偏向。一样平常来说。名称前缀带GeForce的即主要应用于游戏等消费领域；名称中没有GeForce但有RTX、Quadro的，主要应用于专业设计领域，其中RTX解释GPU具备光追功效；名称中没有前述所有字样，但直接以GPU架构开头字母命名的，如A100（Ampere）、H100（Hopper）、L4（Ada Lovelace）、B200（Blackwell）则主要应用于数据中央。
从GPU性能对比来看，2023年底AMD宣布的MI300X，在浮点运算能力方面曾短暂跨越英伟达那时的最新产物H200。但在2024年英伟达Blackwell架构下的B200宣布后，B200的低精度运算能力又反超AMD。在终端需求，由于大模子的训练、推理往往以低精度运算为主，因此英伟达的最新GPU依然相较AMD有显著优势。此外，英伟达耗时十余年打造的CUDA软件生态，也让英伟达在软件层面确立了怪异的护城河，大大提高了市场对其GPU产物的认可度。
图：英伟达数据中央GPU产物性能
数据泉源：招银国际、36氪整理
不外，英伟达的野心并不只单纯局限于GPU芯片。近年来，其不停围绕GPU拓展数据中央相关的衍生营业，力争为数据中央提供一站式的产物服务与综合解决方案。
其中最典型的产物有两款，一是英伟达行使多块GPU构建的DGX系列服务器，以及多个DGX服务器组成的机架级服务器。二是可知足客户定制化需求的HGX服务器平台。
例如，在2024的GTC大会上，英伟达就宣布了DGX GB200服务器，以及DGX GB200 SuperPod机架级液冷服务器。详细来看，DGX GB200 SuperPod由8台DGX GB200服务器组成，一台DGX GB200服务器由36个GB200组成，一个GB200又由2个B200 GPU和一个Grace CPU组成。
英伟达映射的投资时机有哪些？
前文所述，我们提到当下大模子的快速迭代对算力支持提出了更高的要求，而英伟达在AI服务器方面的*优势使得其对应营业出现跨越式的扩张，同时，受益于行业远景乐观预期叠加求过于供靠山下公司业绩的强确定性，2022年10月至今，英伟达股价也实现了超7倍的增进，不仅云云，与其数据中央营业相关的供应链公司，也同步实现了飞跃。
英伟达看法投资，主要是围绕英伟达王牌产物如DGX GB200 SuperPod机架级液冷服务器等的产业链组成以及对应供应链公司睁开。
从产业链组成上来看，我们常说的H100、A100现实上是GPU板卡，主要包罗GPU芯片、HBM等电子元器件，在此基础上，多个GPU CPU SSD组成AI服务器，多个AI服务器 交流机 机架，又组成服务器集群。
详细到AI服务器，凭证提供的功效差异，可以分为盘算、存储、互联接口、I/O、功率、固件和其它配套等板块，详细又包罗GPU、CPU、显存HBM、DRAM、硬盘SSD RAID、板内芯片互联、服务器互联、网卡、电源治理、BMS/BIOS、PCB、电源模块、散热模块、其他元器件/线缆、代工等。
在各环节的BOM占譬喻面，以英伟达DGX A100系统为例，凭证中金证券的数据，单环节价值量占比由高到低划分为GPU（48%）、代工（15%）、SSD（10%）、显存HBM（9%）、DRAM（9%）、CPU（7%）、网卡（1%）、互联接口（0.7%）、PCB（0.6%）、散热（0.3%）、电源模块（0.3%）、其他元器件（0.1%）、电源治理（0.09%）、BIOS/BMS（0.02%）。
思量到DGX B200系统在内部接纳了铜缆毗邻，并配合液冷系统，因此，相对DGX100而言，预计铜缆、散热模块的价值量有望提升。凭证市场数据，预计铜缆在单服务器的BOM占比有望到达5-7%。
详细到各环节的公司组成上，详细数据在下边逐一睁开：
| GPU
GPU芯片产业链上中下游划分为芯片设计、芯片制造及芯片封装与测试。
英伟达处于上游的芯片设计环节，在中下游的芯片制造环节，台积电依附先进的4nm、7nm工艺及CoWoS封装手艺，成为英伟达GPU芯片制造，以及GPU芯片 HBM封装的主要厂家。
简朴来说，台积电在为英伟达制造出GPU芯片后，又将这块GPU芯片与海力士的HBM芯片举行封装，然后再将封装后的产物交给其他厂商（如工业富联）举行组装，最终形成GPU板卡。现在海内企业可以介入的，主要集中在封测环节。
| CPU
AI服务器中，CPU同样是不能或缺的芯片。
若是说GPU的主要功效是运算，那么CPU就是控制GPU运算的的“大脑”。例如，英伟达DGX H100中就包罗2块CPU和8块GPU芯片。
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此前，英伟达DGX H100服务器中曾接纳英特尔的CPU，但在其最新宣布的GB200超级GPU上，英伟达接纳了自研的Grace CPU。另外，英伟达宣布的DGX B200和DGX GB200服务器中，还搭载了专用于加速盘算的DPU芯片。
|显存
现在，显存主要包罗GDDR、HBM（高带宽存储器）两种类型，由于HBM拥有高带宽优势，因此成为英伟达中高端数据中央GPU（如A100、H100、H200）的标配。
HBM是一款新型的高带宽、高附加值DRAM产物。依附怪异的TSV信号纵向毗邻手艺，HBM内部将数个DRAM芯片在缓冲芯片上举行立体堆叠，其内部堆叠的DDR层数可达4层、8层以至12层，从而形成大容量、高位宽的DDR组合阵列。
除此之外，HBM客栈不通过外部互连线的方式与GPU/CPU/Soc毗邻，而是通过中央介质层紧凑快速地毗邻信号处置器芯片。HBM通过3D堆叠多层DDR提供海量并行处置能力、通过集成型HBM提供极高的存储器带宽，并使得数据参数距离焦点盘算单元更近，从而有用降低数据搬运的延迟和功耗。在系统集成方面，HBM将原本在PCB板上的DDR内存颗粒和盘算芯片一起集成到SiP，有用行使空间、缩小面积。
以英伟达A100 80GB设置4或8张GPU卡来盘算，其HBM用量约为320-640GB，凭证SK海力士预计，中耐久内HBM需求的年增进率将到达约60%。不外，现在供应层面HBM险些被海力士、三星、美光三家企业垄断，其中，SK海力士是英伟达HBM*大供应商，而A股的香农芯创等则通过供货SK海力士间接绑定英伟达。
|SSD
AI服务器中，SSD是继显存外的另一大储存芯片。值得注重的是，HBM是DRAM，类似于手机俗称的运存，适用于短期储存，而SSD是NAND，类似于手机俗称的内存，适用于耐久储存。
SSD上游介入者主要包罗闪存芯片、主控芯片厂商，中下游则主要为模组厂商。
一样平常来说，IDM厂商（又称原厂）不仅掌握焦点闪存芯片的设计，还可以一体化完成SSD所有设计和生产流程，在SSD和SSD主控芯片领域都占有主导职位。模组厂商则主要做组装，部门模组厂商也在拓展主控芯片手艺。
从行业名目来看，SSD现实上与HBM类似，海力士和三星同样占有较高的市场份额。
|互联接口：芯片互联和服务器互联
AI算力的提升方式，除了依赖单GPU性能升级外，还需要高速的芯片互联手艺、系统互联手艺作为支持，从而提升GPU算力的可扩展性，形成壮大的集群算力。
就英伟达而言，现在使用的互联手艺主要包罗：PCIe Switch、NVLink、NVSwitch等。
PCIe的特点是兼容性强，主要应用于差异制造商和装备类型之间的高效通讯。现在，PCIe手艺已经生长至第六代，且第七代尺度已于2024年宣布，预计将在2025年正式推行。民生证券统计，PCIe Switch焦点的芯片手艺，主要被博通、微芯科技和祥硕科技三家垄断，合计占有全球约58%的份额，海内仅边缘智芯等上市企业拥有相关手艺。
此外，为领会决PCIe总线的信号衰减问题，PCIe Retimer芯片作为为信号中继器，需求量也越来越高。现在，全球量产PCIe 5.0 Retimer芯片的企业主要是两家，除了澜起之外，另一家是Astera Labs。
英伟达自研的NVLink是一种高速、低延迟的互联手艺，旨在毗邻多个GPU以实现高性能并行盘算。与传统的PCIe总线相比，NVLink提供了更高的带宽和更低的延迟，使得GPU之间可以加倍高效地共享数据和通讯。现在最新的第五代NVLink下，单个Blackwell架构的GPU可实现1.8TB/s的传输带宽，跨越PCle Gen 5.0带宽的14倍。
此外，英伟达自研的NVLink-C2C手艺，还支持定制裸片与英伟达GPU、CPU、DPU、NIC和SOC之间的互联，其GB200超级芯片中，CPU与GPU的毗邻即接纳了该手艺。
而只要提及NVLink，NVSwitch也会随同泛起，那么二者到底是什么关系？
NVIDIA中国区工程及解决方案总监赖俊杰在官方社区中指出，NVLink可以以为是一个网线，NVSwitch以为是交流机，但NVSwitch并不是一样平常意义上网络交流的装备，NVLink由一些差分的信号线所组成，然后NVSwitch可以接多个NVLink的端口，内部通过跨组完成数据在多个端口的转发。
以GB200 NVL72为例，现在英伟达使用了定制化的铜缆实现机柜内9个NV Switch和18个盘算节点的NVLink毗邻。英伟达先容NVIDIA GB200 NVL72可以在一个NVLink domain内毗邻576个GPU，总带宽跨越1PB/S和240TB的闪存。而*的转变是NV Switch从服务器PCB板载芯片的形式调整为机柜内的9台交流机，毗邻能力提升至72个GPU，这就需要使用铜缆实现机柜内的NVLink毗邻。
|网卡
服务器通过网卡与交流机互联，将数据流通过数据帧交流方式传输到目的地。网络互联手艺包罗以太网、InfiniBand和Omnipath等。其中InfiniBand依附高带宽、低延时的优势在AI数据中央和AI服务器中普遍应用。
现在InfiniBand产物为英伟达旗下Mellanox生产的HDR，可以提供端到端200Gbps带宽，英伟达相关服务器使用的网卡均为Mellanox产物。
|PCB
PCB是显卡以及服务器中起支持作用的不能或缺部件，一直有“电子产物之母”的称谓。按产物类型划分，主要分为单/双面板、多层板、HDI、柔性板、IC 载板等，上游原质料主要包罗覆铜板（CCL）、铜箔、半固化片及油墨等。
GPU中使用的PCB一样平常是多层数的高端PCB，主要应用于服务器CPU、主板、电源背板、硬盘背板、网卡以及Riser卡等部门。平安证券统计，随着当前服务器平台连续迭代，对于服务器PCB层数以及质料的要求也越来越高，PCB所需层数不仅从Purley平台的10-12层提升至Eagle Stream的14-20层，而且用料方面也要对CCL消耗品级有着更高的要求，响应带来单机PCB价值量的提升。
现在，我国在全球PCB市场的份额跨越50%。国金证券指出，从名目上来看，大陆PCB厂商因配合海内服务器厂商研发和供应，已经在全球服务器PCB竞争中占有一席之地，其中沪电股份为英伟达服务器PCB供应商，胜宏科技则为英伟达显卡PCB供应商。
|散热模块
服务器散热系统的作用是将服务器内部发生的热量以及外界转达的热量吸收并发散到机柜之外，从而保证内部集成电路的正常温度，防止高温损伤。主流散热手艺包罗风冷和液冷两大类。
人工智能的快速生长带来了大量的算力和机柜需求。但受限于数据中央建设面积及环保要求，传统风冷越来越难以知足散热需求，需要液冷的不停升级填补。在（1）芯片单点冷却方面：芯片功率密度的不停提升直接影响着芯片的散热和可靠性，迫近风冷散热上限800W左右，而液冷能有用知足芯片的散热需求;（2）机柜整体冷却方面：芯片功率的增添也导致整机柜功率的增进，接纳传统风冷的数据中央通常可以解决12kW以内的机柜制冷。随着服务器单元功耗增大，同样尺寸的通俗服务器机柜可容纳的服务器功率往往跨越15kW，相对于现有的风冷数据中央，已迫近空气对流散热能力天花板，液冷或将成为*选择。
现在英伟达DGX GB200服务器使用的就是液冷手艺，液冷系统的主要互助同伴是美股上市的维谛手艺（Vertiv），海内部门供应商通过进入维谛手艺产业链实现间接联系。
|铜缆
如前文所述，现在在第五代NVLink手艺下，GB200服务器内部使用了约5000根铜缆（共计2英里）举行交流机和GPU之间的毗邻。DAC（高速铜缆，速率>10GB的短距离传输）是成真相对较低的的高速互联方式，不包罗电子元件，成本仅为光模块的1/5，且功耗低、延迟和插入消耗低，可以替换电子或光学毗邻器用于短距离的高速传输网络。
现在英伟达高速铜毗邻的主要供应商是美国的安费诺，海内并无直接介入机构，但部门企业通过供货安费诺实现了间接联系。
|光模块
现在，英伟达用第五代NVLink和第四代NVSwitch构建多层NVLink网络，实现576个GPU的直接互联和配合访存。在这种互联方案中，GPU与机柜内部NVSwitch之间接纳铜缆毗邻，而差异层级的NVSwitch之间则仍然接纳光互联，因此光模块的数目仍然是稳中有升的。
凭证SemiAnalysis的测算，鉴于DGX GB200 NVL72拥有72个OSFP端口，每个端口对应于1个400G或800G光模块，随着GB200数目的增添，网络拓扑结构发生转变，最终GB200对应于800G光模块的数目关系将介于1：2.5到1：3.5之间。
|交流机
若是将多台DGX服务器组合成为一个集群，那么就需要用到交流机。
交流机是用于电光信号转发的网络装备，可以为接入交流机的随便两个网络节点提供独享的电信号通路。例如，英伟达DGX H100 SuperPOD中就包罗32台服务器，以及12台交流机。
2019和2020年，英伟达相继收购交流机企业Mellanox和Cumulus，亲自下场生产交流机产物。从硬件结构来看，交流机由机壳、电源、风扇、背板、治理引擎、系统控制器、交流模块、线卡组成。
现在，在交流机板块，英伟达主要是使用了自研的Spectrum-X800以太网交流机。
|ODM代工
在ODM/OEM代工方面，鸿海周详现在是英伟达AI服务器最主要的代工厂商，同时也是英伟达AI服务器芯片基板*供应商（超50%），也是英伟达最新的GH200芯片模组*的供应商，主要通过旗下工业富联和鸿佰科技举行AI服务器营业，同时，纬创、超微电脑等也有互助。
|其他互助商
除了以上焦点环节的供应链公司外，部门A股上市公司通过其他互助方式也进入了英伟达看法名单。例如，在算力互助方面，鸿博股份、浪潮信息均有互助；在境内智算场景方面，顺网科技与英伟达有互助；千方科技子公司则与英伟达团结开发服务器；中电港则是英伟达的授权分销商；鼎阳科技为英伟达提供电子测试丈量仪器。
