今冬初雪已至，寒意加剧。Biotech早已最先了隆冬蛰伏，big pharma则在伺机“捡漏”。由于后者通常手握巨额现金，且都有着强烈的管线弥补意愿。
今年以来，虽然也时有大额并购案上演，但细究起来，大药企大幅抄底biotech的时刻并未真正到来。
率先开启隆冬生意狂欢的“猎手”，是投资机构。
好比近期对联拓药业发出收购要约的Concentra Bioscience。再此之前，Concentra今年对看上去陷入逆境的biotech一再脱手。
但资源都是逐利的。收购可能是为了产业整合，也可能只是为了赚上一笔。
因此，被机构看上的标的，虽大多处于管线失利境况，但仍手握不菲现金。更直白点说，机构给出破净的收购价钱，一旦biotech扛不住接受要约，即便机构将公司遣散，仍有利可图。
这事实是逆势抄底，照样投契博弈，另有待商讨。但这已经从另一个极端维度，倒逼着所有企业重新思索，若何高效行使有限的资源，为股东以及患者缔造价值。
/ 01 / “猎手”的隆冬狂欢
隆冬里，有人蛰伏有人狂欢。
Concentra正在将其隆冬收购狂欢举行到底。最新被看上的是联拓生物。
12月初，联拓生物宣布，收到Concentra的收购要约，包罗以每股4.3美元的现金生意收购联拓生物、Concentra有权获得美国和中国联拓生物公司任何项目净收益的80%等。
这已经是Concentra今年来第五次脱手了。值得注重的是，这个收购要约有一个条件：生意完成时，联拓生物需要至少拥有5.15亿美元的现金和现金等价物。
Concentra的捡漏意图显著。算下来，其给联拓生物报价在4.6亿美元左右，与其当前市值相差不大。而Concentra要求联拓生物至少有5.15亿美元。
极端情形下，即便不思量管线价值，Concentra收购后随即将公司遣散，也能获得5000万美元左右的现金。
固然，最终联拓生物拒绝了Concentra。
联拓生物之前，Concentra已经收购了Jounce Therapeutics，还设计收购Rain Oncology、Atea Pharmaceuticals、Theseus Pharmaceuticals。
其中，Atea Pharmaceuticals与联拓药业一样，拒绝了Concentra的收购，以为其低估了公司价值。
被收购的Jounce Therapeutics则是一家明星biotech，从事新一代肿瘤免疫疗法的开发，由著名风投Third Rock孵化设立，团结首创人James Allison教授照样2018年诺贝尔心理学与医学奖的获得者。
但近年来一直受莅临床挫折的袭击，导致投资者对其管线的远景持消极态度。
为了自救，Jounce先是大幅裁员，后又与英国生物手艺公司Redx杀青反向收购协议，但就在最后一刻，Concentra泛起了，其提出以1.8美元/股的价钱收购Jounce的所有股票，Jounce股东还将获得或有价值权（CVR），从允许或出售Jounce的任何遗留项目中获得80%的收益。
收购条件是，Jounce至少1.3亿美元的现金和现金等价物，而Concentra的收购报价是不足1亿美元。
3月份，Concentra乐成捡漏Jounce。
Rain、Theseus也都是开发肿瘤学疗法的生物制药公司，且由于焦点管线失败，股价暴跌，前者不久前举行了重组，后者则一直在寻找*化股东价值的方式，包罗潜在出售公司资产、出售公司、合并或其他战略行动。
以Theseus为例，几个月前，其焦点管线THE-630在一项针对胃肠道间质瘤患者的 I/II期试验中失败；上个月，公司刚刚裁掉72%的员工，随后便收到了来自公司老股东以及Concentra的收购要约。
Concentra的收购报价是，3.8美元/股的价钱，基本与其近期市价持平，以及Theseus股东从允许或出售任何生物手艺项目中获得80%净收益的CVR条款。
Theseus示意，正在思量这些收购要约。
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/ 02 / “企业掠夺者”
看到这里，你或许会有疑问，Concentra为什么要收购这些陷入逆境的biotech？岂非它真得有足够的能力、足够的钱力挽狂澜？
谜底或许是否认的。
Concentra背后是Tang Capital，一家名不见经传的投资机构。创新药研发九死一生的客观纪律，不会由于任何投资机构的加入而改变。明星风投Flagship的“造神”模式接连失利，就是*的例证。
至于钱，简朴以“双十定律”代入，收购2家biotech，Concentra就需要支出20亿美元。只管潜在回报可能是伟大，但风险也同样伟大。
据媒体报道，Tang Capital是由一名叫唐庆年的（Kevin Tang）人确立，唐庆年祖上是江苏无锡王谢望族，而唐庆年本人此前做过好几家公司，大多跟生物科技相关，有的通过出售卖了几笔好价钱。
投资机构关注的是回报率，这背后更多的是投资生意逻辑，而非公司运营逻辑。
现实上，陷入逆境的biotech被投资机构收购后存在两种潜在效果。一种是接手后通过资源赋能，将管线推进下去，守候逆境反转；另一种则是，机构低价抄底后转手甚至将公司拆解再出售。
而在市场看来，Concentra的一系列行动，更趋近于Corporate Raider（企业掠夺者）的行为模式，说得更直白点，就是奔着biotech的现金来的。
若是总结Concentra今年看上的5个标的有什么配合点，那就是低市值、低欠债、高现金。
好比联拓生物，现在市值4.4亿美元。Concentra之以是在众多美股biotech中看上联拓生物，或许是由于其早就破净。一个多月前，公司市值仅1.5亿美元，而三季度末公司账上总现金达2.52亿美元。
但更主要的是，前不久，联拓生物与百时美施贵宝杀青的生意。得益于将引进的mavacamten药物权益转卖给百时美施贵宝，联拓生物还将获得3.5亿美元收入；而公司总欠债不外2679万美元。
再好比Theseus，现在市值1.67亿美元。只管在8月份其在通告中继续示意对公司远景示意乐观，THE-630失败后，正迅速推进the-349的研发，预计四序度向FDA提交申请，对EGFR突变型非小细胞肺癌癌症举行治疗试验。
但相比这种遥不能及的管线价值，Theseus最显而易见的价值是，住手三季度，公司仍有2.05亿美元的总现金，总欠债不外1010万美元，剔除欠债后，仍有靠近3000万美元的现金。
固然，条件是公司放弃管线研发梦想。
由于biotech大部门依赖融资生计，对于Concentra来说，若是收购标的不放弃烧钱，耗尽账上现金，也只是时间问题，投资回报也就无从谈起。
这种情形下，你以为Concentra会若何选择？
/ 03 / 时机主义博弈
全球生物科技行业可能正在履历已往20年来，最严重的一次衰退。所有企业都置身于周期的又一个转折点，即即是巨型企业，也有霎时倾覆的可能，更逞论那些小企业。
只管我们信托，低谷一定会已往，春天终将重新到来，但对一些陷入逆境的biotech来说，更迫在眉睫的或许，若何熬到明日太阳升起的那一刻。
对于Concentra来说，经由挑选后的逆境biotech不仅足够“廉价”，更主要的是，履历失败后，公司治理层与股东之间的信托直线下降。治理层可能更倾向于继续烧钱、守候转机，甚至重头来过；而股东更容易以为，管线、手艺已经是负价值，急于套现。
这个时刻，Corporate介入后，认真的更多是裁员、关厂、出清等，将公司乐成拆解后，将一部门现金抵偿给股东、治理层，剩下的留给自己作为待遇。
你或许以为这是投契，但资源天生逐利，也无可厚非。今年以来，另有投资机构秉着时机主义心态，四处寻找标的，甚至不经由认真的评估便给出极低报价，主打的即是投契，买到纯赚，买不到也不亏。
这背后，更多是投资机构的时机主义试探、博弈。
现在，人人对biotech裁员、临床终止甚至停业整理，早已见责不怪。美股市场上，市值跌破净现金的biotech也不少见。
距离2023年竣事只有20天了，经济形势仍不见彻底好转，治理者与股东之间关于公司运营的矛盾或许仍在加大。
这种情形下，说资源是在逆势抄底也好，投契博弈也罢，更主要的是，这倒逼着所有企业重新思索公司生长战略，若何高效行使有限的资源，为股东以及患者缔造价值。
